第十二章　企業(yè)價值分析

     第一節(jié)　企業(yè)價值分析概述
　　一、企業(yè)價值分析的目的
　　（一）投資分析
　�。ǘ�）企業(yè)戰(zhàn)略分析
　�。ㄈ�）企業(yè)價值管理
　　二、企業(yè)價值分析的對象
　�。ㄒ唬┵~面價值、市場價值與重置價值
　�。ǘ�）持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值
　　（三）企業(yè)實體價值與股權(quán)價值
　　三、企業(yè)價值分析的主要方法
　　常用的企業(yè)價值分析方法有三個：
　�。� 1 ）基于現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法
　�。� 2 ）基于經(jīng)濟(jì)利潤的經(jīng)濟(jì)利潤法
　　（ 3 ）基于市場價格的相對價值法
　�。ㄒ唬┈F(xiàn)金流量折現(xiàn)法
　　現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是企業(yè)價值分析最常用的方法，該方法使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型計算企業(yè)價值，依據(jù)該模型，一切資產(chǎn)的價值均等于該資產(chǎn)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。
式中： t-- 資產(chǎn)為企業(yè)帶來現(xiàn)金流量的年限；
　　　　　 cf-- 資產(chǎn)為企業(yè)帶來的第 t 年的現(xiàn)金流量；
　　　　　 r-- 包含各期現(xiàn)金流量風(fēng)險的折現(xiàn)率。
　�。ǘ�）經(jīng)濟(jì)利潤法
　　經(jīng)濟(jì)利潤是指企業(yè)收入扣除所有成本后的剩余收益，在數(shù)量上等于息前稅后利潤減去債務(wù)成本與股權(quán)成本。
　　經(jīng)濟(jì)利潤 = 息前稅后利潤 - 資本費用（債務(wù)成本與股權(quán)成本）
　　 = 息前稅后利潤 - 投資資本 × 加權(quán)平均資本成本率
　　 = 投資資本 × （投資資本報酬率 - 加權(quán)平均資本成本率）
　　經(jīng)濟(jì)利潤法是基于經(jīng)濟(jì)利潤衡量企業(yè)價值的一種方法。依據(jù)該方法，企業(yè)價值等于投資資本加上預(yù)計經(jīng)濟(jì)利潤的現(xiàn)值。與會計利潤不同，經(jīng)濟(jì)利潤是一種經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的利潤。在計算會計收益時，只扣除有息負(fù)債的利息，不考慮股權(quán)資本的成本；在計算經(jīng)濟(jì)利潤時，不僅要扣除債務(wù)資本成本，還要按照股東要求的投資收益率扣除股權(quán)資本成本。按經(jīng)濟(jì)學(xué)定義，股權(quán)資本成本屬于機(jī)會成本。
　�。ㄈ�）相對價值法
　　相對價值法是基于市場價格估計企業(yè)價值的一種方法。依
　　第二節(jié)　預(yù)計財務(wù)報表
　　一、預(yù)計財務(wù)報表編制步驟
　　預(yù)計財務(wù)報表的編制主要包括以下步驟：
　�。ㄒ唬└鶕�(jù)歷史信息，計算企業(yè)銷售收入的歷史增長率
　　計算歷史增長率的方法有算術(shù)平均法和幾何平均法。算術(shù)平均法是對過去增長率的簡單平均；幾何平均考慮了復(fù)利因素。
　�。ǘ�）預(yù)測主營業(yè)務(wù)成本、銷售與管理費用
　　主要是根據(jù)它們之間的關(guān)系來進(jìn)行預(yù)測。
　　（三）預(yù)測企業(yè)可持續(xù)增長率
　　可持續(xù)增長率是指在不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策的條件下，銷售所能增長的最大比率。
　從上述可看出，銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)和利潤留存率是影響企業(yè)銷售增長率的全部財務(wù)因素。
　　可持續(xù)增長率與實際增長率是兩個不同的概念，可持續(xù)增長率是保持當(dāng)有經(jīng)營效率和財務(wù)政策的條件下，銷售的增長能力。實際增長率是本年銷售額比上年增長的百分比。
　�。ㄋ模╊A(yù)測企業(yè)未來的銷售收入增長率
　　 1. 宏觀經(jīng)濟(jì)因素與宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)計增長率。
　　 2. 企業(yè)所處行業(yè)的周期性特征及景氣程度。
　　 3. 企業(yè)的市場競爭力。
　　 4. 企業(yè)未來發(fā)展戰(zhàn)略。
　　 5. 企業(yè)可持續(xù)增長率。
　　 6. 企業(yè)銷售收入的歷史增長率。
　　 7. 公司規(guī)模的變動。
　　 8. 報告期收益的質(zhì)量。
　　都會影響到未來的銷售收入增長率。
　　（五）估計預(yù)測期
　　一般為整個預(yù)測期的前 5 年，或前 10 年。
　�。�六）編制預(yù)計利潤表
　�。ㄆ撸┚幹祁A(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表
　　（八）編制預(yù)計現(xiàn)金流量表
　　二、預(yù)計財務(wù)報表編制實例
　　例 1 jgx 公司是一家上市公司，屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，增長率可靠，固定成本比重很低。公司過去連續(xù) 5 年的利潤表、資產(chǎn)負(fù)債表。
　　預(yù)計財務(wù)報表的編制步驟如下：
　　 1. 計算企業(yè)銷售收入的歷史增長率
　　表 12-3 　　

項　目

1

2

3

4

5

平均

主營業(yè)務(wù)收入

1 000

1 100

1 199

1 330

1 460

1 217.8

主營業(yè)務(wù)收入增長率

10%

9%

10.92%

9.77%

9.92%

　　該企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的實際增長率在 9% 至 10.92% 之間波動。按算術(shù)平均法計算是增長率是 9.92% 。