1.問：市場(chǎng)利率的決定因素有哪些？無風(fēng)險(xiǎn)利率是否包括通貨膨脹溢價(jià)？ 
　　答：以債券為例，市場(chǎng)利率的決定因素可以用以下公式表示：
　　票面利率＝無風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)利率＋通貨膨脹溢價(jià)+違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)＋流動(dòng)性溢價(jià)＋期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
　　(1)無風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)利率
　　無風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)利率是指無風(fēng)險(xiǎn)證券在預(yù)期通貨膨脹為零時(shí)的利率。它有時(shí)被稱為“純粹利率”。
　　無風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)利率的決定因素主要有兩個(gè)：

　　一個(gè)因素是借款人對(duì)于實(shí)物投資回報(bào)率的預(yù)期，它決定了借款人為借入資金而愿意支付利息的上限。例如，借款人對(duì)實(shí)物投資回報(bào)率預(yù)期為10%，扣除各種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)6%，則他們借入資金愿意支付的利息上限為4%。如果預(yù)期回報(bào)率下降為8%，扣除各種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)6%，則他們借入資金愿意支付的利息上限為2%。對(duì)于未來投資回報(bào)的不同預(yù)期，決定了借款人愿意支付的不同利率水平的上限。

　　另一個(gè)因素是儲(chǔ)蓄人對(duì)當(dāng)前和未來消費(fèi)的偏好，它決定了愿意出借資金的數(shù)量。儲(chǔ)蓄人出借資金的目的是放棄當(dāng)前的消費(fèi)，換取未來更多的消費(fèi)。例如，有的人更看重當(dāng)前的消費(fèi)，只有大于4%的回報(bào)，他們才愿意出借資金。另外一些人更看重未來的消費(fèi)，只要有2% 的回報(bào)，他們就愿意借出資金。儲(chǔ)蓄人對(duì)消費(fèi)的時(shí)間偏好決定了他們?cè)敢膺f延多少消費(fèi)，進(jìn)而決定了在不同利率水平下他們?cè)敢獬鼋璧馁Y金數(shù)量。

　　出借人和儲(chǔ)蓄人之間的資金供求關(guān)系，決定了現(xiàn)實(shí)的無風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)利率水平和借貸規(guī)模。無風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)利率不是固定不變的，并且很難測(cè)定。多數(shù)專家認(rèn)為它在1%-5%之間。如果通貨膨脹為零，短期國債可以近似看成是無風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)利率。這個(gè)利率反映放棄當(dāng)前消費(fèi)的回報(bào)，回報(bào)金額的多少與遞延消費(fèi)的時(shí)間長短相聯(lián)系，因此稱為貨幣的“時(shí)間價(jià)值”。

   (2)通貨膨脹溢價(jià)
　　通貨膨脹溢價(jià)，是指證券存續(xù)期間預(yù)期的平均通貨膨脹率。
　　預(yù)期通貨膨脹率與當(dāng)前的通貨膨脹率不一定相等。例如，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布最近的通貨膨脹率為2%，目前發(fā)行的一年期國債利率為5%，則當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)利率為5%-2%=3%，稱為“當(dāng)前真實(shí)利率”。在財(cái)務(wù)領(lǐng)域里，除非特別指明“通貨膨脹率”，均指“預(yù)期的通貨膨脹率”。財(cái)務(wù)領(lǐng)域的“真實(shí)利率”是根據(jù)預(yù)期通貨膨脹率計(jì)算的。例如，預(yù)期未來一年通貨膨脹率為4%，則上述債券的“真實(shí)利率”為5%-4%=1%。

　　無風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)利率與通貨膨脹率之和，稱為“無風(fēng)險(xiǎn)名義利率”，并簡(jiǎn)稱“無風(fēng)險(xiǎn)利率”。
　　無風(fēng)險(xiǎn)（名義）利率＝無風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)利率＋通貨膨脹溢價(jià)

　　通常，人們?cè)谡f“無風(fēng)險(xiǎn)利率”時(shí)，如果前面沒有“真實(shí)”作定語，則是指“無風(fēng)險(xiǎn)名義利率”。這種習(xí)慣的形成，是因?yàn)槿藗兛梢杂^察到的現(xiàn)實(shí)中的利率，都是含有通貨膨脹溢價(jià)的。本書中經(jīng)常使用的“無風(fēng)險(xiǎn)利率”，通常就是指無風(fēng)險(xiǎn)名義利率，即包含了通貨膨脹溢價(jià)。而對(duì)于排除了風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的利率，應(yīng)稱“無風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)利率”，簡(jiǎn)稱“真實(shí)利率”或“純粹利率”。

　　(3)違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
　　違約風(fēng)險(xiǎn)，是指?jìng)�券發(fā)行者在到期時(shí)不能按約定足額支付本金或利息的風(fēng)險(xiǎn)。國債沒有違約風(fēng)險(xiǎn)，違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為零；對(duì)于公司債來說，公司評(píng)級(jí)越高，違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越低。

　　如果一個(gè)公司債，其持續(xù)期限、流動(dòng)性及其他計(jì)息規(guī)則與某一國債相同，兩者利率差就是該公司債的違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
　　(4)流動(dòng)性溢價(jià)
　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指?jìng)�券不能在短期�?nèi)以合理價(jià)格變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。國債的流動(dòng)性好，流動(dòng)性溢價(jià)很低；小公司發(fā)行的債券流動(dòng)性較差，流動(dòng)性溢價(jià)相對(duì)較高。