8.企業(yè)目前的資本成本作為新項(xiàng)目折現(xiàn)率的條件 一是新項(xiàng)目包含的風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有項(xiàng)目相同；二是新項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)不變。
凈現(xiàn)值=
∑
新項(xiàng)目
現(xiàn)金流量/（1+貼現(xiàn)率）t
（1）計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值可依據(jù)實(shí)體現(xiàn)金流量法與股權(quán)現(xiàn)金流量法。 ①兩種方法得到的凈現(xiàn)值沒(méi)有實(shí)質(zhì)區(qū)別，結(jié)論一致；只是分子與分母的關(guān)系應(yīng)對(duì)應(yīng)，即實(shí)體現(xiàn)金流量法用加權(quán)平均資本成本貼現(xiàn)，而股權(quán)現(xiàn)金流量法則用權(quán)益資本成本貼現(xiàn)。 ②折現(xiàn)率反映項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)體現(xiàn)金流量只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)現(xiàn)金流量包含經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。后者風(fēng)險(xiǎn)更大，所以收益應(yīng)該更高。 ③增加債務(wù)未必會(huì)降低平均資本成本。增加負(fù)債擴(kuò)大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，股東要求的報(bào)酬率提高大部分抵消了因增加負(fù)債而降低的資本成本。 ④實(shí)體現(xiàn)金流量法與股權(quán)現(xiàn)金流量法更加簡(jiǎn)潔。一般確定風(fēng)險(xiǎn)投資方案時(shí)用實(shí)體現(xiàn)金流量法。如§5.2。 （2）新項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn) 假設(shè)新項(xiàng)目是現(xiàn)有資產(chǎn)的復(fù)制品，其風(fēng)險(xiǎn)相同，預(yù)期的收益率也相同。否則需要換算β系數(shù)。 （3）繼續(xù)使用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資。 如果資本市場(chǎng)完全有效，即使改變資本結(jié)果也不影響平均資本成本，則新項(xiàng)目可以使用當(dāng)前的成本�；蛘邔⑼顿Y與籌資當(dāng)作“鐵路警察”，以當(dāng)前的成本對(duì)新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量折現(xiàn)，但如果平均成本發(fā)生變化，繼續(xù)使用當(dāng)前的平均資本成本和合適。
9.項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)（參見(jiàn)2003年綜合題） 如果新項(xiàng)目與現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)明顯不同，應(yīng)估計(jì)當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)，并確定項(xiàng)目要求的最低收益率。 新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)主要取決于項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，所以，確定項(xiàng)目的β系數(shù)是關(guān)鍵。 （1）首先，將替代公司的β權(quán)益轉(zhuǎn)化為β資產(chǎn) ①不考慮所得稅時(shí)
β
資產(chǎn)
=
β
權(quán)益
/
（1+替代企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率）
②在考慮所得稅時(shí)β
資產(chǎn)
=
β
權(quán)益
/[1+
替代企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率（1- t替代企業(yè)）]
（2）之后，將無(wú)負(fù)債的β
資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為本公司資本結(jié)果下的β
權(quán)益
β
權(quán)益
=
β
資產(chǎn)
×[1+
本公司的
產(chǎn)權(quán)比率（1- t
本公司
）]
（3）根據(jù)β
權(quán)益可以確定股東要求的收益率，作為股權(quán)現(xiàn)金流量法的折現(xiàn)率；如果采取實(shí)體現(xiàn)金流量法，還需要計(jì)算加權(quán)平均資本成本。
注意：如果新項(xiàng)目與替代公司的所得稅率不同，換算
β
系數(shù)時(shí)要考慮所得稅率的影響。
三、典型試題（本章問(wèn)全書(shū)重點(diǎn)章，每年有計(jì)算或綜合分析題）
