3.經(jīng)濟(jì)利潤模式

（1）經(jīng)濟(jì)利潤的概念：指息前稅后利潤減去全部資本費(fèi)用。

（2）經(jīng)濟(jì)利潤的計(jì)算：

①經(jīng)濟(jì)利潤=息前稅后利潤-全部資本費(fèi)用

=投資資本（投資資本報(bào)酬率-加權(quán)平均資本成本）

②經(jīng)濟(jì)利潤=息后稅后利潤-股權(quán)資本費(fèi)用

=會(huì)計(jì)利潤-股權(quán)資本費(fèi)用

（3）企業(yè)總價(jià)值=期初投資資本+經(jīng)濟(jì)利潤的現(xiàn)值

=（所有者權(quán)益+有息債務(wù)）+經(jīng)濟(jì)利潤的現(xiàn)值

=（流動(dòng)資產(chǎn)-無息流動(dòng)債務(wù)）+（長期資產(chǎn)凈值-無息長期債務(wù)）+經(jīng)濟(jì)利潤的現(xiàn)值

其中：經(jīng)濟(jì)利潤的現(xiàn)值視具體情況不同，分別用永續(xù)成長模式、兩階段模式或三

階段模式計(jì)算。

4.相對(duì)價(jià)值法

(1) 市價(jià)/凈利比率模型(即市盈率模型)

市盈率模型

基本模型

目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)的每股盈利

模型原理

本期市盈率=[股利支付率（1+g）]/ （kw-g）

市盈率的驅(qū)動(dòng)因素：①企業(yè)的增長潛力；②股利支付率；③風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)成本）。其中關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素是企業(yè)的增長潛力。

內(nèi)在市盈率=股利支付率/ （ k w -g）

模型優(yōu)點(diǎn)

①計(jì)算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計(jì)算簡(jiǎn)單；②市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系；③市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。

模型局限性

 

①如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義；②市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)市盈率上升，整個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)市盈率下降。

模型適用范圍

市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且β值接近于l的企業(yè)。

(2) 市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型(即市凈率模型)

市凈率模型

基本模型

股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)

模型原理

 

市凈率=凈值報(bào)酬率×[股利支付率（1+g）]/（kw-g）

市凈率的驅(qū)動(dòng)因素：①權(quán)益報(bào)酬率；②股利支付率；③增長率；④風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)成本）。其中核心驅(qū)動(dòng)因素是權(quán)益報(bào)酬率。

內(nèi)在市凈率=凈值報(bào)酬率 ×[ 股利支付率/（ k w -g）]

模型優(yōu)點(diǎn)

 

①凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市盈率估價(jià)，而市凈率極少為負(fù)值，可用于大多數(shù)企業(yè)；②凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解③凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤那樣經(jīng)常被人為操縱；④如果會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會(huì)計(jì)政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價(jià)值的變化。

模型局限性

 

①賬面價(jià)值受會(huì)計(jì)政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)或會(huì)計(jì)政策，市凈率會(huì)失去可比性；②固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒有什么實(shí)際意義；③有一些企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值，市凈率沒有意義，無法用于比較。

模型適用范圍

市凈率法主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。