第九章資本成本和資本結構

 一、重點內(nèi)容

（1）熟練掌握個別資本成本、加權平均資本成本的含義、計算及用途；

（2）熟練掌握經(jīng)營杠桿、財務杠桿及總杠桿系數(shù)的計算、說明的問題及其控制手段；

（3）把握每股收益無差別點的計算及作用。

 二、主要知識點

 1.資本成本：公司可以從現(xiàn)有資產(chǎn)中獲得的、符合投資人期望的最小收益率。其實質是機會成本，在數(shù)量上等于各項資金來源的成本的加權平均數(shù)。

決定資本成本的因素（多選）：

    市場的資金供需、預期通貨膨脹水平、證券市場流動性的難易程度、價格波動、公司經(jīng)營及融資情況、融資規(guī)模等（理解的核心是p31公式）。

 2.個別資本成本計算：

（1）負債資本成本（考慮“稅收擋板”的影響）

①不考慮時間價值的影響

債務資本成本kdu=[債務利息（1-所得稅率）]/籌資額（1-籌資費率）

注意：a借款手續(xù)費很低時可忽略籌資費影響成本=利率（1-所得稅率）

b債券根據(jù)發(fā)行價格支付手續(xù)費，按照面值支付利息。

②考慮時間價值的影響（掌握含手續(xù)費的稅后債務成本）

p0（1-籌資費率）=∑m·i·（p/st,i）+ m·i·（p/sn,i）

注意:如果債權溢價或者折價發(fā)行，就不能用簡便算法計算稅后債務成本，因其只在等價發(fā)行且無手續(xù)費時才成立。

（2）權益資本成本

①股利增長模型法

k=d0(1+ g )/p+g

其中：g>0，普通股資本成本；g=0，留存收益的資本成本。

②資本資產(chǎn)定價模式

k =rf + β （ rm- rf ）

③風險溢價法

ks=kdu +rp c

    一般認為：某企業(yè)普通股風險對其自己發(fā)行的債券來講，大約在3—5%之間。當市場利率達到歷史性高點時，溢價率為3%；當市場利率達到歷史性低點時，溢價率為5%；通常為4%。原因是風險的大小與投資者的參與競爭的意識有關，歷史性高點時，投資活躍，大家都愿意冒險，風險溢價較低，為3%左右；反之較高，為5%。

 3 .加權平均資產(chǎn)成本

 kw=∑kj wj

權數(shù)可以采用：a 賬面價值權數(shù)b 市場價值權數(shù)c 目標價值權數(shù)

 4.杠桿分析（dol、dfl、dtl）

指標

杠桿指標

降低風險途徑

 

銷售收入

dol=（△ebit/ebit）/（△s/s）=m0/ebit0

增加銷量

提高單價

減少固定成本

降低單位變動成本

 

總杠桿

dtl=

（△eps/eps）/（△s/s）=dol×dfl

 

-變動成本

①邊際貢獻

-固定成本

②息稅前利潤

-利息

dfl=（△eps/eps）/（△ebit/ebit）= ebit0/{ebit0-i-[（d/（1-t）]}

無優(yōu)先股

dfl= ebit0/（ebit0-i）

減少舉債，會降低負債的財務杠桿效應；擴大舉債，會增加財務風險，適度舉債，再風險與杠桿利益間進行權衡

③稅前利潤

-所得稅

④稅后利潤

-優(yōu)先股股息

⑤普通股凈利潤

每股收益

總杠桿dtl= dol×dfl

（1）掌握杠桿指標計算并利用其評價風險，理解降低風險的操作；

（2）利用總杠桿的意義：經(jīng)營風險大的，降低財務風險；經(jīng)營杠桿小的，適當多舉債，發(fā)揮財務杠桿效應。