第十章 企業(yè)價值評估

  一、重點內容

 1. 企業(yè)價值評估概述；

 2. 掌握企業(yè)價值評估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的原理和應用；

 3. 掌握企業(yè)價值評估的經濟利潤法的原理和應用；

 4. 掌握企業(yè)價值評估的相對價值法的原理和應用。

  二、主要知識點

 1.企業(yè)價值評估是一種經濟評估方法、其目的是分析和衡量企業(yè)的公平市場價值，并提供有關信息，幫助投資人和管理當局改善決策。理解含義把握構成要點，一是經濟評估方法不同于計算，有主觀的成分；二是評估過程中產生的信息與結果同等重要；三是目的性，分別用于投資分析（并購）、戰(zhàn)略分析和以價值為基礎的分析。

    企業(yè)價值評估的對象是持續(xù)經營狀態(tài)下，企業(yè)整體價值，所得經濟價值不同于賬面價值、市場價值，但是，如果資本市場完全有效，則其市場價值與經濟價值相同，因為資本市場的不完善，可以利用企業(yè)價值評估尋求被低估了的企業(yè)作為投資對象，

    如果清算價值大于市場價值，企業(yè)應選擇清算。但本章主要研究續(xù)營價值。

 2.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（理論最健全、應用最廣泛）

比較

實體現(xiàn)金流量模式

股權現(xiàn)金流量模式

股利現(xiàn)金流量模式

計算公式

∑[實體現(xiàn)金流量/（1+ kw）t]

∑[股權現(xiàn)金流量/（1+ ks）t]

∑[股利現(xiàn)金流量/（1+ ks）t]

折現(xiàn)率

加權平均資本成本

權益資本成本

權益資本成本

說明

在數(shù)據(jù)假設相同的情況下，三種模式計算結構相同。企業(yè)價值評估主要使用實體現(xiàn)金流量模式或股權現(xiàn)金流量模式。二者間的換算：股權價值=實體價值-債務價值；

債務價值=∑[償還債務的現(xiàn)金流量/（1+同等風險的必要報酬率）t]

掌握現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的關鍵是確定現(xiàn)金流量。

（1）預測期現(xiàn)金流量的計算與比較：

比較

實體現(xiàn)金流量

股權現(xiàn)金流量

 

 

現(xiàn)金流量的概念

息稅前利潤-利息費用所得稅

=息前稅后利潤

 

息前稅后利潤+折舊與攤銷

=經營現(xiàn)金毛流量

 

經營現(xiàn)金毛流量-營業(yè)流動資產增加

=營業(yè)現(xiàn)金凈流量

 

營業(yè)現(xiàn)金凈流量-資本支出

=[（息前稅后利潤+折舊與攤銷）-營業(yè)流動資產增加]-資本支出

=（息前稅后利潤+折舊與攤銷）-總投資

=（息前稅后利潤）-（總投資-折舊與攤銷資）

=息前稅后利潤-凈投資

=實體現(xiàn)金流量

實體現(xiàn)金流量-債權人現(xiàn)金流量

=息前稅后利潤-凈投資-（稅后利息-有息債務凈增加額）

=ebit（1-t）-凈投資-i（1-t）+△有息債務

= （ebit-i）（1-t）-凈投資+△有息債務

=稅后利潤-（凈投資-△有息債務）

=稅后利潤-凈投資（1-負債率）

=股權現(xiàn)金流量

注：①債權人現(xiàn)金流量=債權人現(xiàn)金流入量-債權人現(xiàn)金流出量

=（債務本金+償還債務本金）-（利息所得稅+新增債務本金）

=（債務本金-利息所得稅）-（新增債務本金-償還債務本金）

=稅后利息-有息債務凈增加額

有息債務=全部債務-無息債務（主要是自發(fā)性負債）

  ②有關投資成本的計算

流動資產+長期資產總值-累計折舊與攤銷=流動負債+長期負債+股東權益

=（無息流動負債+有息流動負債）+（無息長期負債+有息長期負債）+股東權益

重新整理得：

（流動資產-無息流動負債）+（長期資產總值-無息長期負債）-累計折舊與攤銷

=有息流動負債+有息長期負債+股東權益

=有息債務+股東權益

=總投資資本

=營業(yè)流動資產+長期資產凈值-無息長期負債

 ③總投資與凈投資的關系（注意指的均是增量）

營業(yè)流動資產+△長期資產凈值-△無息長期負債 =△營業(yè)流動資產+（△長期資產總值-△累計折舊與攤銷）-△無息長期負債

=△營業(yè)流動資產+資本支出-△累計折舊與攤銷

=△有息債務+△股東權益

=△投資資本

總投資-當年折舊與攤銷

=總投資-△累計折舊與攤銷

=（△營業(yè)流動資產+資本支出）-△累計折舊與攤銷

=凈投資

=△有息債務+△股東權益

=△營業(yè)流動資產+△長期資產凈值-△無息長期負債