第五章  投資管理
資本投資項目評價的基本原理：投資項目的收益率超過資本成本（投資人要求的收益率）時，企業(yè)的價值將增加；投資項目的收益率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。
資本成本是評價項目能否為股東創(chuàng)造價值的標準。資本成本從公司的角度講是加權(quán)平均資本成本 
投資人要求的收益率=債務權(quán)數(shù)×利率×（1-所得稅率）+所有者權(quán)益權(quán)數(shù)×權(quán)益成本=稅前的債務資本成本×（1-所得稅率）+所有者權(quán)益權(quán)數(shù)×權(quán)益成本
一、投資項目評價的基本方法（兩類）
1）貼現(xiàn)分析法：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法；非貼現(xiàn)分析法：回收期法、會計收益率法
2）一類是貼現(xiàn)指標，主要有：凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、現(xiàn)值指數(shù)等，主要關(guān)注前兩個；一類是不考慮貨幣時間價值的指標，主要有：回收期、會計收益率等
3） ①凈現(xiàn)值：一個投資方案所引起的每年的現(xiàn)金凈流量按事先給定的折現(xiàn)率，統(tǒng)一的折合成現(xiàn)值求和。（反映效益）
凈現(xiàn)值的計算，涉及到兩個因素，一個是事先給定的折現(xiàn)率，一個是投資方案每年的現(xiàn)金凈流量。 
 凈現(xiàn)值指標的適用范圍：一般情況下，用于互斥方案決策。但前提條件是兩個互斥方案預計使用年限相同。
②現(xiàn)值指數(shù)：未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比值。（反映效率）
③內(nèi)含報酬率：使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。
內(nèi)含報酬率的計算主要是用逐步測試法
內(nèi)含報酬率的適用范圍：通常用于獨立方案決策，能解決方案優(yōu)先次序問題，只是最后還要考慮方案可行問題
④回收期：收回投資所需時間。
回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金流入量
主要用來測定方案的流動性而非營利性。
⑤會計收益率=年平均凈收益/原始投資額
二、投資項目的現(xiàn)金流量
一）確定投資方案相關(guān)現(xiàn)金流量時，應遵循的最基本的原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。
二）現(xiàn)金凈流量有三個階段，
初始階段，通常情況下，0時點只有流出沒有流入， 經(jīng)營階段，涉及固定資產(chǎn)每年的維修保養(yǎng)費用,終結(jié)階段  
三）1.站在企業(yè)實體的角度講 
凈流量=營業(yè)收入-（經(jīng)營性付現(xiàn)成本費用+所得稅）      ①
        =ebit×（1-t）+折舊和攤銷                    ②
       =稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊×t               ③ 
費用包括營業(yè)費用和管理費用中需要支付現(xiàn)金的，但不包括利息，所得稅指息稅前營業(yè)利潤交納的所得稅，t表示所得稅率
收入和成本對現(xiàn)金流量的影響是雙方向的，折舊對現(xiàn)金流的影響是單方向的
2.股權(quán)現(xiàn)金流量=實體流量-稅后利息
 四）測算項目現(xiàn)金流量需要注意四個問題：
1.區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本
2.不要忽視機會成本。
3.要考慮投資方案對公司其他部門的影響。
4.對凈營運資金的影響
三、固定資產(chǎn)更新項目的現(xiàn)金流量
更新決策就是兩套方案的選擇問題，是繼續(xù)使用舊設備還是購買新設備
更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出，進行決策所采用的方法有：
①總成本法 
②平均成本法，平均每一年的流出，就是年平均成本。（未來尚可使用年限不同，收入相當）
③差量分析法， 凈現(xiàn)值如果大于0，說明更新改造是可行的，意味著購買新設備，反之，繼續(xù)使用舊設備 
四、投資項目的風險處置
在決策中，要同時考慮時間價值和風險兩個因素，評價標準就是凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值就是把每年的現(xiàn)金凈流量近折現(xiàn)率統(tǒng)一折合成現(xiàn)值求和 , 在計算過程中，必須要求分子和分母的口徑一致。如不一致，有兩種處置方法：
1.調(diào)整現(xiàn)金流量法
風險調(diào)整后的凈現(xiàn)值=[（at× 現(xiàn)金流量期望值）/（1+無風險報酬率）t]的求和
at是t年現(xiàn)金流量的肯定當量系數(shù)，在0到1之間。
2.風險調(diào)整折現(xiàn)率法
調(diào)整后凈現(xiàn)值=預期現(xiàn)金流量/（1+風險調(diào)整折現(xiàn)率）t
五、企業(yè)資本成本作為項目折現(xiàn)率的條件
1.使用企業(yè)當前的資本成本作為項目的折現(xiàn)率，應具備兩個條件：一是項目的風險與企業(yè)當前資產(chǎn)的平均風險相同，即資產(chǎn)的ß；值相同；二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資。
凈現(xiàn)值=實體現(xiàn)金流量/實體加權(quán)平均成本-原始投資
凈現(xiàn)值=股東現(xiàn)金流量/股東要求的報酬率-原始投資
折現(xiàn)率應反映現(xiàn)金流量的風險。實體流比股權(quán)流的風險要小，實體現(xiàn)金流量不包含財務風險。增加債務不一定會降低加權(quán)平均成本。實體現(xiàn)金流量法比股權(quán)現(xiàn)金流量法簡潔。因它與負債沒有關(guān)系。
2.項目系統(tǒng)風險的估計 
新投資項目股東權(quán)益的ß；值的確定有兩種方式，完全取決于新投資項目的類型 
  首先要確定一個參照企業(yè)的資產(chǎn)ß；值，然后把把資產(chǎn)ß；值調(diào)整為新項目股東權(quán)益的ß；值
不考慮所得稅時， ß；權(quán)益=ß；資產(chǎn)×（1+產(chǎn)權(quán)比率）
考慮所得稅時，ß；權(quán)益=ß；資產(chǎn)×（1+稅后的產(chǎn)權(quán)比率）