7.投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置

區(qū)別

調(diào)整現(xiàn)金流量法

調(diào)整折現(xiàn)率法

公式

凈現(xiàn)值=∑現(xiàn)金流量/（1+貼現(xiàn)率）t

現(xiàn)金流量

肯定流量=α×預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量

預(yù)期現(xiàn)金流量

貼現(xiàn)率

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率

特點(diǎn)

調(diào)整分子

調(diào)整分母

優(yōu)點(diǎn)

分子與分母均將風(fēng)險(xiǎn)過(guò)濾，理論上可信

常用、較容易而且實(shí)際

缺點(diǎn)

α系數(shù)確定困難

混同時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

 8.企業(yè)目前的資本成本作為新項(xiàng)目折現(xiàn)率的條件

    一是新項(xiàng)目包含的風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有項(xiàng)目相同；二是新項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)不變。

  凈現(xiàn)值=∑新項(xiàng)目現(xiàn)金流量/（1+貼現(xiàn)率）t

（1）計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值可依據(jù)實(shí)體現(xiàn)金流量法與股權(quán)現(xiàn)金流量法。

    ①兩種方法得到的凈現(xiàn)值沒(méi)有實(shí)質(zhì)區(qū)別，結(jié)論一致；只是分子與分母的關(guān)系應(yīng)對(duì)應(yīng)，即實(shí)體現(xiàn)金流量法用加權(quán)平均資本成本貼現(xiàn)，而股權(quán)現(xiàn)金流量法則用權(quán)益資本成本貼現(xiàn)。

    ②折現(xiàn)率反映項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)體現(xiàn)金流量只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)現(xiàn)金流量包含經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。后者風(fēng)險(xiǎn)更大，所以收益應(yīng)該更高。

    ③增加債務(wù)未必會(huì)降低平均資本成本。增加負(fù)債擴(kuò)大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，股東要求的報(bào)酬率提高大部分抵消了因增加負(fù)債而降低的資本成本。

    ④實(shí)體現(xiàn)金流量法與股權(quán)現(xiàn)金流量法更加簡(jiǎn)潔。一般確定風(fēng)險(xiǎn)投資方案時(shí)用實(shí)體現(xiàn)金流量法。如§5.2。

（2）新項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)

    假設(shè)新項(xiàng)目是現(xiàn)有資產(chǎn)的復(fù)制品，其風(fēng)險(xiǎn)相同，預(yù)期的收益率也相同。否則需要換算β系數(shù)。

（3）繼續(xù)使用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資。

    如果資本市場(chǎng)完全有效，即使改變資本結(jié)果也不影響平均資本成本，則新項(xiàng)目可以使用當(dāng)前的成本�；蛘邔⑼顿Y與籌資當(dāng)作“鐵路警察”，以當(dāng)前的成本對(duì)新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量折現(xiàn)，但如果平均成本發(fā)生變化，繼續(xù)使用當(dāng)前的平均資本成本和合適。

 9.項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)（參見(jiàn)2003年綜合題）

    如果新項(xiàng)目與現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)明顯不同，應(yīng)估計(jì)當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)，并確定項(xiàng)目要求的最低收益率。

    新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)主要取決于項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，所以，確定項(xiàng)目的β系數(shù)是關(guān)鍵。

（1）首先，將替代公司的β權(quán)益轉(zhuǎn)化為β資產(chǎn)

 ①不考慮所得稅時(shí) β資產(chǎn)=β權(quán)益/（1+替代企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率）

 ②在考慮所得稅時(shí)β資產(chǎn)=β權(quán)益/[1+替代企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率（1- t替代企業(yè)）]

（2）之后，將無(wú)負(fù)債的β資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為本公司資本結(jié)果下的β權(quán)益

  β權(quán)益=β資產(chǎn)×[1+本公司的產(chǎn)權(quán)比率（1- t本公司）]

（3）根據(jù)β權(quán)益可以確定股東要求的收益率，作為股權(quán)現(xiàn)金流量法的折現(xiàn)率；如果采取實(shí)體現(xiàn)金流量法，還需要計(jì)算加權(quán)平均資本成本。

注意：如果新項(xiàng)目與替代公司的所得稅率不同，換算β系數(shù)時(shí)要考慮所得稅率的影響。