3.某大型企業(yè)w原來(lái)從事醫(yī)藥產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，現(xiàn)準(zhǔn)備投資進(jìn)入機(jī)械行業(yè),為此固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目計(jì)劃按25%的資產(chǎn)負(fù)債率融資，固定資產(chǎn)原始投資額為5000萬(wàn)元，當(dāng)年投資當(dāng)年完工投產(chǎn)，利息分期按年支付，假設(shè)債務(wù)為無(wú)期債務(wù)。該項(xiàng)投資預(yù)計(jì)有6年的使用年限,該方案投產(chǎn)后預(yù)計(jì)銷售單價(jià)40元，單位變動(dòng)成本14元，每年經(jīng)營(yíng)性固定付現(xiàn)成本100萬(wàn)元,年銷售量為45萬(wàn)件。預(yù)計(jì)使用期滿有殘值10萬(wàn)元，稅法規(guī)定的使用年限也為6年，稅法規(guī)定的殘值為8萬(wàn)元，會(huì)計(jì)和稅法均用直線法提折舊。目前機(jī)械行業(yè)有一家企業(yè)a，a企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為40%，權(quán)益的值為1.5。a的借款利率為12%，而w為其機(jī)械業(yè)務(wù)項(xiàng)目籌資時(shí)的借款利率可望為10%，公司的所得稅率均為40%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8.5%,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為8%。分別實(shí)體現(xiàn)金流量法和股東現(xiàn)金流量法用凈現(xiàn)值法進(jìn)行決策。(折現(xiàn)率小數(shù)點(diǎn)保留到1%)。 【答案】

（1）實(shí)體現(xiàn)金流量法：

 ①年折舊=（5000-8）/5=832（萬(wàn)元）

 ②前5年每年的現(xiàn)金流量為：

  營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=ebit+折舊-所得稅

  = ebit+折舊- ebit×所得稅率

  =(40×45-14×45-100-832)+832-(40×45-14×45-100-832) ×40%

  =974.8(萬(wàn)元)

  第6年的現(xiàn)金流量為：

  營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量= ebit+折舊-所得稅+殘值流入

  = ebit+折舊- ebit×所得稅率+殘值流入

  =974.8+10-(:10-8)×40%=984(萬(wàn)元)

  ③計(jì)算a為全權(quán)益融資下的β資產(chǎn):

  =1.5/[1+（40%/60%）（1-40%)）=1.07

  ④計(jì)算w的β權(quán)益

  =β資產(chǎn)×[1+1/3（1-40%)）=1.28

  ⑤確定w的權(quán)益資本成本

  rs=8%+1.2×8.5%=18.8%≈19%

  ⑥計(jì)算w的加權(quán)平均資本成本

  rw=19%×3/4+10%×(1-40%)×1/4=15.75%≈16%

  ⑦計(jì)算w的凈現(xiàn)值=974.8(p/a,16%,5)+ 984(p/s,16%,6)-5000

  =974.8×3.2742+984×0.4140-5000

  =-1404.4(萬(wàn)元)

  故不可行。

（2）股東現(xiàn)金流量法

  ①年折舊=832（萬(wàn)元）

  ②前3年每年的現(xiàn)金凈流量為：

  股東現(xiàn)金流量=企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量-利息（1-稅率）

  =974.8-5000×25%×10%×（1-40%）

  =899.8(萬(wàn)元)

  第4年股東現(xiàn)金流量=899.8-5000×25%=-350.2(萬(wàn)元)

  第5年股東現(xiàn)金流量=974.8 (萬(wàn)元)

  第6年股東現(xiàn)金流量=984 (萬(wàn)元)

  ③計(jì)算a為全權(quán)益融資下的β資產(chǎn):

  =1.5/[1+(40%/60%)(1-40%)]=1.07

  ④計(jì)算w的β權(quán)益:

  前4年β權(quán)益=1.07×[1+1/3（1-40%)）=1.28

  后2年β權(quán)益=1.28×（1-20%)=1.02

  ⑤確定w的權(quán)益資本成本

  前4年rs=8%+1.28×8.5%=19%

  后2年rs=8%+1.02×8.5%=17%

  ⑥計(jì)算w的凈現(xiàn)值=899.8(p/a,19%,3)-350.2(p/s,19%,4)+974.8 (p/s,19%,5)+ 984(p/s,19%,6)-5000(1-25%)=-1169.91(萬(wàn)元)

  故不可行。

【解析】本題的考核點(diǎn)是第五章投資管理中的有關(guān)問(wèn)題。本題為2003年新增內(nèi)容。解答本題的關(guān)鍵一是注意實(shí)體現(xiàn)金流量法和股東現(xiàn)金流量法的區(qū)別；二是在非規(guī)模擴(kuò)張型項(xiàng)目中如何實(shí)現(xiàn)值的轉(zhuǎn)換。下面主要介紹和的關(guān)系。